上市公司是資本市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展的基石，提高上市公司質(zhì)量是增強(qiáng)資本市場(chǎng)吸引力和活力，促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展的重要途徑。為適應(yīng)全面實(shí)行注冊(cè)制改革需要，督促保薦機(jī)構(gòu)強(qiáng)化質(zhì)量意識(shí)，加快從注重“可批性”向注重“可投性”轉(zhuǎn)變，從源頭提高上市公司質(zhì)量，7月21日，滬深交易所聯(lián)合發(fā)布《以上市公司質(zhì)量為導(dǎo)向的保薦機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)實(shí)施辦法（試行）》（以下簡(jiǎn)稱“《評(píng)價(jià)辦法》”），并自發(fā)布之日起施行。

《評(píng)價(jià)辦法》基于投資者視角，以上市公司質(zhì)量為導(dǎo)向，對(duì)保薦機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，體現(xiàn)保薦執(zhí)業(yè)過程與保薦執(zhí)業(yè)結(jié)果的有機(jī)連接。評(píng)價(jià)工作有以下特點(diǎn)：

一是目標(biāo)導(dǎo)向突出，體系設(shè)置合理。評(píng)價(jià)體系由上市公司質(zhì)量評(píng)價(jià)、保薦業(yè)務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)、評(píng)價(jià)得分調(diào)整三部分構(gòu)成。其中，上市公司質(zhì)量評(píng)價(jià)占比70%，重點(diǎn)圍繞公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量、市場(chǎng)表現(xiàn)、公司治理質(zhì)量等三個(gè)投資者普遍關(guān)注的維度展開；保薦業(yè)務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)占比30%，主要衡量保薦機(jī)構(gòu)首發(fā)項(xiàng)目執(zhí)業(yè)情況，包括項(xiàng)目審核結(jié)果、招股說明書披露質(zhì)量、保薦機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查程序等內(nèi)容；評(píng)價(jià)得分調(diào)整不設(shè)權(quán)重，根據(jù)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)及執(zhí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)情況等對(duì)評(píng)價(jià)得分進(jìn)行調(diào)整。總體看，評(píng)價(jià)體系設(shè)計(jì)重點(diǎn)突出、導(dǎo)向清晰，評(píng)價(jià)指標(biāo)選取科學(xué)客觀、操作性強(qiáng)。

(資料圖)

二是對(duì)重大違法違規(guī)行為“一票否決”。根據(jù)保薦機(jī)構(gòu)評(píng)價(jià)得分高低，將保薦機(jī)構(gòu)劃分為A、B、C三類。為強(qiáng)化對(duì)重大違法違規(guī)行為懲戒力度，評(píng)價(jià)年度保薦機(jī)構(gòu)因發(fā)行人欺詐發(fā)行、上市三年內(nèi)財(cái)務(wù)造假等重大違法行為被立案的，按照“終身追責(zé)”原則，相關(guān)保薦機(jī)構(gòu)評(píng)價(jià)結(jié)果直接評(píng)定為C類。此外，經(jīng)有關(guān)部門認(rèn)定，保薦機(jī)構(gòu)及其工作人員存在發(fā)行上市領(lǐng)域行賄行為的，相關(guān)評(píng)價(jià)結(jié)果也直接評(píng)定為C類。

三是采取分類監(jiān)管措施，強(qiáng)化保薦機(jī)構(gòu)約束。滬深兩所將根據(jù)評(píng)價(jià)分類結(jié)果，對(duì)保薦機(jī)構(gòu)在審首發(fā)項(xiàng)目采取提高或降低非問題導(dǎo)向現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)比例的分類監(jiān)管措施。其中，保薦機(jī)構(gòu)連續(xù)三次評(píng)價(jià)為C類的，原則上對(duì)其全部首發(fā)保薦項(xiàng)目開展現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)或按規(guī)定開展問題導(dǎo)向現(xiàn)場(chǎng)檢查。

四是合理設(shè)置過渡期安排，便于市場(chǎng)做好準(zhǔn)備。以上市公司質(zhì)量為導(dǎo)向?qū)ΡＫ]機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量開展評(píng)價(jià)是一項(xiàng)新的監(jiān)管制度，為使各方做好充分準(zhǔn)備，《評(píng)價(jià)辦法》設(shè)置一年評(píng)價(jià)過渡期。自辦法施行之日起一年內(nèi)，評(píng)價(jià)結(jié)果暫不對(duì)外發(fā)布，也不作為分類監(jiān)管依據(jù)。

業(yè)內(nèi)人士表示，在全面股票注冊(cè)制的背景下，信用背書將隨著審批消失。上市公司的信用和資產(chǎn)定價(jià)，就需要保薦機(jī)構(gòu)以投資者視角，對(duì)上市公司給出符合其經(jīng)營(yíng)實(shí)際的評(píng)價(jià)。這就對(duì)保薦機(jī)構(gòu)自身的專業(yè)性與合規(guī)性，提出了不同于之前執(zhí)業(yè)的專業(yè)性挑戰(zhàn)。

此外，保薦機(jī)構(gòu)與上市公司開展套期保值業(yè)務(wù)，也是緊密相關(guān)的。滬深交易所在今年的1月13日頒布的《上市公司自律監(jiān)管指引——交易與關(guān)聯(lián)指引》中明確指出，上市公司開展套期保值時(shí)要進(jìn)行“可行性與必要性”分析，要經(jīng)董事會(huì)審議，獨(dú)董給出相應(yīng)建議，必要時(shí)要請(qǐng)第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行核查并給出核查意見。這里的第三方指的就是券商的保薦機(jī)構(gòu)。

通常情況下，上市公司在發(fā)布開展套期保值業(yè)務(wù)公告的時(shí)候，往往會(huì)有保薦機(jī)構(gòu)出具的核查意見同時(shí)發(fā)布。

行業(yè)人士表示，此次滬深交易所聯(lián)合發(fā)布的保薦機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)體系主要包括上市公司質(zhì)量評(píng)價(jià)、保薦業(yè)務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)以及評(píng)價(jià)調(diào)整三個(gè)部分。上市公司質(zhì)量評(píng)價(jià)權(quán)重占70%，保薦業(yè)務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)占30%，評(píng)價(jià)得分調(diào)整則較為隨機(jī)。上市公司質(zhì)量評(píng)價(jià)主要在于公司經(jīng)營(yíng)、公司治理和市場(chǎng)表現(xiàn)方面。其中，公司經(jīng)營(yíng)的盈利能力和成長(zhǎng)能力主要涉及企業(yè)的營(yíng)收和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流。這與套期保值業(yè)務(wù)非常緊密。企業(yè)開展套期保值業(yè)務(wù)的本質(zhì)就是獲取穩(wěn)定的正向經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流溢出，而這個(gè)結(jié)論必須通過套期會(huì)計(jì)核算才能得到證明。所以，這一指標(biāo)的提升就需要開展套期保值業(yè)務(wù)的上市公司積極運(yùn)用套期會(huì)計(jì)。

公司治理以及保薦業(yè)務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)方面，主要在于信息披露的合規(guī)性以及監(jiān)管處罰。跟蹤近5年我國上市公司發(fā)布期貨虧損的公告發(fā)現(xiàn)，企業(yè)發(fā)布期貨虧損的進(jìn)展公告，隨之交易所就會(huì)進(jìn)行監(jiān)管問詢，涉及的保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所都要進(jìn)行核查，嚴(yán)重的還會(huì)受到證監(jiān)會(huì)的行政處罰，最終導(dǎo)致企業(yè)相關(guān)的高管離職。可見，企業(yè)開展套期保值業(yè)務(wù)在資本市場(chǎng)的違規(guī)成本是越來越高。上市公司套期保值信息披露的合規(guī)以及保薦機(jī)構(gòu)的核查將變得越來越重要。

評(píng)價(jià)得分調(diào)整方面，主要在于保薦機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)質(zhì)量及其所造成的影響。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這部分內(nèi)容其實(shí)與信披合規(guī)是相連的。尤其在套期保值業(yè)務(wù)上，目前行業(yè)中九成以上保薦機(jī)構(gòu)給出的核查意見與上市公司所發(fā)布的套期保值公告內(nèi)容是一模一樣，并未給出保薦機(jī)構(gòu)的獨(dú)立意見和差異性評(píng)價(jià)。甚至在專業(yè)化的內(nèi)容上，普遍存在“混淆套保與投機(jī)”的專業(yè)性錯(cuò)誤。比如在某上市公司套期保值業(yè)務(wù)公告的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)容中，諸如“價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)等等”，這些都不是套期保值業(yè)務(wù)的必然風(fēng)險(xiǎn)，而是投機(jī)交易的必然風(fēng)險(xiǎn)。保薦機(jī)構(gòu)在核查時(shí)，并沒有指出其內(nèi)容對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的誤導(dǎo)性。而且保薦機(jī)構(gòu)更沒有列示出套期保值業(yè)務(wù)本身必然會(huì)出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。可見在套保業(yè)務(wù)中，保薦機(jī)構(gòu)存在有重大的執(zhí)業(yè)質(zhì)量問題。

值得注意的是，此次發(fā)布的保薦機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)體系，明確指出保薦機(jī)構(gòu)發(fā)生重大執(zhí)業(yè)質(zhì)量問題將被直接評(píng)為C類，并按照“終身追責(zé)”的原則進(jìn)行處理。同時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)還要不時(shí)地對(duì)其進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)檢查。

因此，保薦機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司套期保值業(yè)務(wù)信息披露方面有重要的關(guān)聯(lián)影響。在評(píng)價(jià)體系正式施行的緩沖期，如何提升保薦機(jī)構(gòu)對(duì)于企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)的核查能力才是重中之重。