核心觀點

2022 年公司營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別同比增長26.34%、32.12%、42.98%；2023Q1公司營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別同比增長32.29%、31.23%、29.33%，業(yè)績增速可觀。短期來看，疫情后公司體外診斷及治療康復產品均有望保持快速增長，公司加大醫(yī)美產品冷拉提等的推廣力度，有望貢獻新的盈利增長點；中長期來看，公司在現(xiàn)有業(yè)務基礎上，積極探索孵化家用消費健康、一次性內鏡等藍海市場產品，隨著公司產品管線的進一步豐富、市場的持續(xù)開拓，未來公司成長天花板有望進一步打開。

事件

(資料圖)

公司發(fā)布2022 年年報及2023 年一季報

公司2022 年實現(xiàn)收入9.83 億元，同比增長26.34%；歸母凈利潤2.51 億元，同比增長32.12%；扣非歸母凈利潤2.33 億元，同比增長42.98%，EPS 為0.60 元/股。2023 年一季度實現(xiàn)收入2.78 億元，同比增長32.29%；歸母凈利潤0.88 億元，同比增長31.23%；扣非歸母凈利潤0.83 億元，同比增長29.33%，EPS 為0.21 元/股。

簡評

業(yè)績增速可觀，平臺化布局效果顯著

2022 年公司營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為9.83、2.51、2.33 億元，分別同比增長26.34%、32.12%、42.98%。疫情下公司收入利潤仍實現(xiàn)快速增長，主要原因有：1）公司治療與康復產品線中的核心臨床醫(yī)療產品如空氣波、排痰機、高流量氧治療儀等繼續(xù)保持較好業(yè)績增長，同時皮膚醫(yī)美系列產品逐步推廣上量；2）公司體外診斷線系列產品在國內和國際市場中的競爭力進一步提升，臨床應用持續(xù)上量，特別是發(fā)光和糖化兩大系列產品拉動了相關業(yè)績增長；3）公司兩大產品線組織架構聚焦整合，國內外營銷團隊能力持續(xù)提升，人員效率逐漸提高， 推動了業(yè)績增長。22Q4 公司實現(xiàn)營收3.10 億元（+32.28%）、歸母凈利潤0.98 億元（+44.52%）、扣非歸母凈利潤0.89 億元（+43.32%），22Q4 收入利潤端仍實現(xiàn)同比快速增長，預計主要由部分重癥康復設備及心肌、炎癥體外診斷產品快速增長帶動。

分產品拆分，2022 年治療與康復類收入2.27 億元（+26.07%，其中醫(yī)用產品收入2.18 億元，家用產品收入0.99 億元）治療與康復產品線中的核心臨床醫(yī)療產品如空氣波、排痰機、高流量氧治療儀等保持高速增長，同時皮膚醫(yī)美系列新產品逐步推廣上量；體外診斷類收入7.49 億元（+26.35%，其中檢驗設備收入2.68 億元，檢驗試劑收入4.80 億元），主要得益于公司體外診斷線系列產品競爭力進一步提升，臨床應用持續(xù)上量，特別是發(fā)光和糖化兩大系列產品拉動了板塊增長。分地區(qū)來看，2022 年公司國內收入6.53 億元（+28.93%），海外收入3.23 億元（+21.23%），公司報告期內加強了國內外營銷系統(tǒng)能力建設，國際銷售渠道開發(fā)速度加快，產品覆蓋能力顯著提升，帶動公司產品出口顯著增長。

2023Q1 公司營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為2.78、0.88、0.83 億元，分別同比增長32.29%、31.23%、29.33%，行業(yè)恢復趨勢明顯，公司業(yè)績增速可觀。利潤端增速略低于收入端，主要是由于管理費用率及銷售費用率均有所提升，管理費用率為4.84%（+0.11pct），銷售費用率為13.49%（+3.70pct）。

體外診斷領域差異化定位，延伸布局治療康復領域公司專注于體外診斷、治療與康復兩大領域產品的開發(fā)。在體外診斷領域，公司基于電化學發(fā)光、免疫比濁、液相色譜、免疫熒光、血凝力學測試、分子診斷等六大技術平臺，持續(xù)開發(fā)差異化產品，2022 年公司自主開發(fā)的高速全自動電化學發(fā)光免疫分析儀eCL9000 已取得注冊證并開始上市銷售，新發(fā)光平臺支持高達300 測試/小時，同時一次在機支持多達40 個試劑盒（測試項目），能夠大幅提升客戶的操作便利性和測試效率。新增電化學發(fā)光免疫分析配套試劑6 項，補全了特色的胃功能檢測項目套餐。在治療與康復領域，公司主要在創(chuàng)面治療、呼吸重癥、圍術期加速康復、疼痛康復、能量醫(yī)美技術平臺上進行產品開發(fā)，現(xiàn)有產品包括多功能清創(chuàng)儀系列、光子治療儀、超聲多普勒血流分析儀、空氣波壓力治療系統(tǒng)、高頻振動排痰儀、脈沖磁治療儀、沖擊波治療儀、中頻干擾電治療儀和紅外治療儀等。公司近年來通過并購京渝激光與為人光大全面布局光電醫(yī)美領域，目前核心產品“冷拉提”為創(chuàng)新的抗衰設備，無熱損傷、安全高效，與傳統(tǒng)抗衰項目相比優(yōu)勢明顯，有望成為抗衰領域爆品。

財務數(shù)據(jù)基本正常，費用控制良好

公司2022 年綜合毛利率為58.52%，同比減少3.08 個百分點，預計主要由于低毛利的家用治療康復產品及體外診斷設備收入占比提升；銷售費用率為15.03%，同比減少0.31 個百分點，管理費用率為4.67%，同比提升0.06 個百分點，基本保持穩(wěn)定；研發(fā)費用率為17.37%，同比減少2.65 個百分點，隨著收入提升研發(fā)費用率占比有所下降，但研發(fā)投入仍保持較高水平；經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額同比增長 49.24%，主要由于公司銷售商品收到的現(xiàn)金增加；投資活動產生的現(xiàn)金流量凈額為-5.33 億元（去年同期為-1.30 億元），主要由于定期存款增加；籌資活動產生的現(xiàn)金流量凈額為0.53 億元（去年同期為-0.83 億元），主要由于短期信用貸款增加。

2022 年應收賬款周轉天數(shù)為26.77 天，同比增加11.53 天，應付賬款周轉天數(shù)為66.21 天，同比減少15.66 天。

其余財務指標基本正常。

2023Q1，公司綜合毛利率為65.99%，同比提升2.33 個百分點，預計與產品結構調整及規(guī)模效應釋放有關；銷售費用率為13.49%，同比提升3.70 個百分點，隨著市場恢復，市場推廣活動等增多；管理費用率為4.84%，同比增加0.11 個百分點，主要由于經營規(guī)模擴大導致薪酬及辦公費增加所致；研發(fā)費用率為11.77%，同比減少3.66 個百分點。經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為0.23 億元（+21.36%），主要由于銷售收款增加所致。

盈利預測與估值

推薦理由：從政策方面，近年來國家層面密集發(fā)布《關于加快推進康復醫(yī)療工作發(fā)展的意見》、《關于開展康復醫(yī)療服務試點工作的通知》等促進康復學科發(fā)展的重磅政策，預計今年行業(yè)恢復，對公司治療康復業(yè)務帶來一定的增量催化；今年預計將進行IVD 部分項目的省級聯(lián)盟集采，公司在IVD 領域整體市占率不高，在部分細分領域具有差異化競爭優(yōu)勢，預計集采政策對公司業(yè)務影響有限。短期來看，疫情后公司體外診斷及治療康復產品均有望保持快速增長，公司加大醫(yī)美產品冷拉提等的推廣力度，有望貢獻新的盈利增長點；中長期來看，公司在現(xiàn)有業(yè)務基礎上，積極探索孵化家用消費健康、一次性內鏡等藍海市場產品，隨著公司產品管線的進一步豐富、市場的持續(xù)開拓，未來公司成長天花板有望進一步打開。

2023 年隨著院內診療逐步恢復正常，疊加大發(fā)光等新產品拉動，公司IVD 板塊有望維持高增長，假設IVD業(yè)務保持約31%增長，其中試劑和設備增速一致；在康復行業(yè)整體采購招標恢復的情況下，假設公司治療康復板塊2023 年收入保持30%增長，其中醫(yī)美產品預計增速達到40%。綜上，則公司整體收入能實現(xiàn)約31%增長。

我們預測2023-2025 年，公司營業(yè)收入分別為12.87、16.79、21.27 億元，分別同比增長30.88%、30.51%、26.65%；歸母凈利潤分別為3.29、4.28、5.48 億元，分別同比增長30.72%、30.09%、28.03%。以6 月1 日收盤價（25.80 元/股）計算，2023-2025 年PE 分別為33、26 和20 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示

市場競爭風險：在體外診斷及治療康復行業(yè)，國產公司注冊獲批產品越來越多，勢必會使得行業(yè)競爭加劇；行業(yè)政策變化風險：醫(yī)保局針對體外診斷產品帶量采購政策持續(xù)，如果涉及到公司占比比較高的產品，對公司的業(yè)務影響具有一定的不確定性；

新產品推廣進度不及預期：公司堅持平臺型布局，新布局的業(yè)務（如醫(yī)美能量源設備）跟傳統(tǒng)業(yè)務既有協(xié)同性，針對的科室也有一定的區(qū)別，存在市場推廣是否順利的風險；匯兌波動風險：公司有部分業(yè)務是外匯結算，存在受匯率波動影響的風險。

敏感性分析：公司集采產品存在毛利率下降風險，假設23 年公司毛利率從62%下降至60%，則公司整體凈利潤從目前預估的3.29 億元下降至3.03 億元。