日前，中國電信公布2023年上半年業績報告。在當日舉行的業績說明會上，中國電信董事長柯瑞文對于天翼云分拆上市話題表示， “沒有打算把云、網隔離開，還沒到這個時候?！?

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而回想18個月前，在2021年業績說明會上，中國電信董事長柯瑞文明確表示， “中國電信將在符合監管規則的條件下，積極探索天翼云分拆上市的可能性。”

前后態度對比，截然相反。在這背后，發生了什么呢？

我結合近期業界的發展，簡單做一個猜測，純屬個人觀點。

猜測1：監管規則不允許

此次柯董事長表示，“將在符合監管規則的條件下，積極探索天翼云分拆上市的可能性”，由于中國電信是中央企業，天翼云是國有資產，要從主業中分拆出來獨立上市，其中肯定涉及一些股權結構的變化，毫無疑問將面臨著一系列的監管要求。

除此之外，天翼云要分拆上市，還面臨著證券監管的規則——

根據《上市公司分拆所屬子公司境內上市試點若干規定》，從核心條件看，上市公司要想實現分拆上市需滿足以下幾個標準：①進行分拆上市的原上市公司在 A 股上市滿 3 年；②最近 3 年，扣除按權益享有的擬分拆子公司的凈利潤后，歸屬于上市公司股東的凈利潤累計不低于 6 億元 ( 以扣除非經常性損益前后孰低值計算 ) ；③子公司的資金或資產不得存在被控股股東、實控人占有的情況，或其他損害公司利益的重大關聯交易；④上市公司與子公司不存在同業競爭，資產、財務、機構方面相互獨立，高管、財務人員不存在交叉任職。

所以，當前制約天翼云分拆上市的主要因素還是時間問題——“進行分拆上市的原上市公司在 A 股上市滿 3 年”，而中國電信是在2021年8月20日在A股上市的，要滿3年的話，就要到2024年8月20日。

當然，天翼云也可以選擇在港股甚至美股上市，以繞過這一監管規則，但是，在當前中美關系的大背景下，前往美股上市的路已經被堵死了，而港股這幾年的流動性出現問題。

綜合分析下來，A股終究還是天翼云的最佳選擇，所以，在當前的監管規則下，一年內天翼云確實沒有上市的可能。

猜測2：業績增長放緩，需打開新空間

根據23年上半年業績報告，天翼云營收459億元，同比增長%，發展速度依然迅猛。但如果我們去跟蹤天翼云過去幾年的增長率的話，我們就會發現問題所在——

2020年收入138億元，同比增長%；

2021年收入279億元，同比增長102%；

2022年收入579億元，同比增長%；

2023年上半年收入459億元，同比增長%。

上半年天翼云的增長率刷新了近三年多來的最低值，而這個勢頭似乎仍然在惡化，按照工信部公布的數據顯示，今年以來，運營商云業務增長勢頭持續下滑，到1-6月，增長率已經只有%，其背后原因，可能是疫情期間對于新基建（IaaS）給予了太多紅利，而疫情結束后，紅利開始逐步上移至PaaS和SaaS層，而天翼云的優勢在于IaaS，PaaS、尤其是SaaS并不具備競爭優勢。對于天翼云下半年的增長率，我并不樂觀。

資本市場從來不是看過去或現在的輝煌，而是看未來的空間、未來的故事。所以，從時機上看，現在確實不是天翼云上市的最佳時機，天翼云需要打開下一個增長空間。

猜測3：天翼云獨立發展的健壯性尚未具備

柯瑞文董事長說， “沒有打算把云、網隔離開，還沒到這個時候” ，我相信這不是什么客套辭令，而是一句大實話。

近幾年，天翼云高速發展，其背后一大關鍵因素就是“云網融合”。為什么近幾年技術能力并不占優勢的天翼云的反而形成了對阿里云幾乎是碾壓式的競爭優勢呢？也是因為“云網融合”。

“云網融合”通過整合運營商的各塊能力，實現云、網、IT的統一運營，提供整體數字化解決方案，這確實是一種運營商特有的競爭優勢，云、網業務相互帶動、相互促進。

此外，說句可能擺不到臺面上的話：這幾年，通過業務口徑調整而實現大網業務對云業務的“輸血”，這幾乎是人皆所知的“皇帝的新裝”。過去幾年的高速發展，是打響了天翼云的品牌，但在一些操作方式上也透支了未來的空間，不光是云的空間，也包括網的空間，要繼續從“網”向“云”輸血，也是力有不逮了。

所以，客觀來說，天翼云還沒有到脫離大網、獨立發展的階段，還遠未具備獨立發展的健壯性。舉個簡單的例子，獨立上市后，關聯交易、成本利潤情況，這些都要進行嚴格審計、按時如實公開，當前，這些數據，天翼云能放到陽光底下嗎？

猜測4：避阿里云上市鋒芒

7月份，阿里云表示在未來12個月內完成分拆獨立上市。在此前文章《阿里云要上市了，天翼云還會遠嗎？》中，我進行過分析：

一旦阿里云在A股上市，短時間內將會消耗掉相當一部分云計算業務的資本吸引力，簡單來說，幾乎所有看好公有云業務的資本都會在短時間內涌入到阿里云，這將形成一種虹吸效應，對于現有的同類上市企業，以及即將上市的同類企業來說，這將是一場噩夢。

現在放在天翼云面前的將是這樣一個選擇： 要么趕在阿里云之前完成上市，要么拉開與阿里云上市的時間差。

客觀來說，未來1-2年是公有云廠商上市的最佳時機，當前正值數字經濟、數字社會建設的風口，新型信息基礎設施正處于大建設階段，公有云廠商作為第一梯隊正沖在最前面，風頭正勁，而一旦數字經濟進入到常規運營期，關注的目光將會上移至應用/內容/服務提供商，IaaS服務商將失去光環加持。

毫無疑問，阿里云、天翼云都在積極搶奪這個時間窗口，此前，阿里云已經亮出明牌了，未來12個月內完成分拆上市，現在，從中國電信最新的表態上看，天翼云選擇了避其鋒芒，拉開與阿里云上市的時間差。

這一避，我預測未來3年，我們應該很難看見天翼云獨立上市。

注：以上內容純屬個人觀點。