到底缺錢不！

作者：劉峻

編輯：劉明遠(yuǎn)

【資料圖】

風(fēng)品：楊愛國

來源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

5月5日，2023年《財(cái)富》中國ESG影響力榜揭曉，美的集團(tuán)入選。

不得不說，開年以來美的喜訊不斷，不僅一季度營利再次雙增，孵化十多年的美智光電也遞交了招股書。

4月19日，美智光電再次沖擊創(chuàng)業(yè)板，計(jì)劃募資5.06億元，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。都說背靠大樹好乘涼，實(shí)力成色咋樣呢？資本市場“單飛”能有多少買單號(hào)召力？

01

7成主營收入靠地產(chǎn)？

利潤薄不 警惕業(yè)績波動(dòng)

這非美智光電第一次IPO，早在2020年7月，美的集團(tuán)就公告決定啟動(dòng)分拆美智光電上市籌備工作。2021年6月，其首次遞交招股書，經(jīng)過3輪問詢后，又于2022年7月申請撤回。同年9月重啟上市輔導(dǎo)，并于近期二次遞表創(chuàng)業(yè)板。

2019-2022年，美智光電營收7億元、7.88億元、9.26億元、9.11億元，同比增長38.79%、12.58%、17.52%、-1.65%；歸母凈利潤0.18億元、0.69億元、0.77億元、0.83億元，同比分別增長5.1%、291.38%、10.88%、8.29%。

營收穩(wěn)健性有待提升，凈利雖保持了連續(xù)增長，但不足1億元的體量，折射了利潤之薄，盈利能力有待優(yōu)化。

好在，毛利率一路走高。2018-2022年分別為19.24%、21.25%、23.28%（另一版本數(shù)據(jù)是25.66%）、27.77%、32.31%。尤其2022年?duì)I收下降、凈利增速放緩，仍不影響毛利率走高。

對此，美智光電解釋原因有三：一是光源等附加值相對較低的產(chǎn)品占比逐步下降，帶動(dòng)主營業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)增長；二是公司采取了一系列降本增效措施，不斷優(yōu)化供應(yīng)商布局，提高產(chǎn)品成本競爭力；三是公司線上直銷占比不斷提升，亦促進(jìn)主營業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)增長。

玩味在于，2023年4月版本的招股書中，其家用照明產(chǎn)品2020年的毛利率為21.95%，與2021年版本的24.34%差異明顯。

且2020年末、2021年末及2022年末，美智光電員工總?cè)藬?shù)為713人、805人及766人。即2022凈利上升，營收及員工量下降。

回顧三輪問詢，美智光電關(guān)于“來源于房地產(chǎn)公司的收入占比”的說法，也曾出現(xiàn)前后矛盾情況。

據(jù)招股書，美智光電產(chǎn)品包括光源、家用照明和商業(yè)照明、智能面板等，廣泛應(yīng)用于商業(yè)地產(chǎn)、教育醫(yī)療、城市交通等多類場景，曾先后服務(wù)于萬科、保利、新城等房企的多個(gè)項(xiàng)目。

首輪問詢中，關(guān)于是否可按終端客戶區(qū)分為““源于房地產(chǎn)公司或安裝公司”或“來源于終端消費(fèi)者”，美智光電回復(fù)稱“無法對營業(yè)收入進(jìn)行準(zhǔn)確區(qū)分”。

然隨著進(jìn)一步問詢，美智光電改口稱，2018-2020年及2021年1-6月明確可統(tǒng)計(jì)的銷往終端房地產(chǎn)項(xiàng)目的收入占主營業(yè)務(wù)收入比為14.23%、33.66%、41.15%、32.18%?？赡芰飨蚍康禺a(chǎn)項(xiàng)目終端的收入(最大值)占主營業(yè)務(wù)收入比為65.07%、69.43%、71.55%、71.33%。

其中，2019-2022年（下稱“報(bào)告期”），公司主營業(yè)務(wù)中實(shí)際銷往美的置業(yè)的金額為 1.31億元、1.32億元及1.29億元，占主營業(yè)務(wù)收入比16.78%、14.3%及 14.21%；實(shí)際銷往碧桂園的金額為1.59億元、1.6億元和9229.31萬元，占比20.26%、17.3%及10.15%。

風(fēng)險(xiǎn)提示中，美智光電明確指出，公司照明及智能前裝產(chǎn)品與房地產(chǎn)業(yè)有較強(qiáng)的相關(guān)性，隨著房地產(chǎn)業(yè)市場波動(dòng)，可能會(huì)對公司的經(jīng)營業(yè)績和財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響。

不算多夸言。以非關(guān)聯(lián)房企碧桂園為例，2022年金額和占比均出現(xiàn)大幅下滑。至于這是否是去年撤回申請的原因之一，企業(yè)未明確說明。

可以肯定的是，房企周期波動(dòng)，對美智光電影響不算小，如何夯實(shí)業(yè)績穩(wěn)健性是一個(gè)嚴(yán)肅話題。

02

獨(dú)立性之問、銷售費(fèi)大增 

削減關(guān)聯(lián)交易幾多代價(jià)？

不算多苛求。美智光電坦言，雖然公司建立戰(zhàn)略合作及實(shí)際供貨的終端地產(chǎn)客戶數(shù)量較多，但與大部分終端地產(chǎn)客戶仍處早期合作階段，交易金額整體較小，主要終端地產(chǎn)客戶較為集中。

截至招股書簽署日，美的集團(tuán)直接持有美智光電50%股份，通過全資子公司美的創(chuàng)投間接持股6.7%，直接及間接合計(jì)控制56.7%股份，為公司控股股東，具有絕對控制權(quán)。美的集團(tuán)創(chuàng)始人何享健為實(shí)控人。

據(jù)此前問詢函披露，2019年至2021年，美智光電關(guān)聯(lián)銷售額占營收比33.88%、24.2%、21.48%，與美的集團(tuán)間重疊客戶銷售額占比較高，分別為83.35%、71.66%、67.2%。同時(shí)，美智光電曾與美的集團(tuán)使用統(tǒng)一的IT系統(tǒng)。

如此關(guān)聯(lián)交易，也引發(fā)深交所問詢，要求美智光電說明客戶重疊是否會(huì)影響其業(yè)務(wù)獨(dú)立性、交易公允性，使用美的集團(tuán)系統(tǒng)是否對公司生產(chǎn)經(jīng)營、獨(dú)立性構(gòu)成重大不利影響。

據(jù)中國基金報(bào)，公司存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的經(jīng)銷商有19家。報(bào)告期各期，上述關(guān)聯(lián)經(jīng)銷商產(chǎn)生的經(jīng)銷收入分別為1.88億元、1.99億元和1.22億元，占主營業(yè)務(wù)收入比24.06%、21.54%和13.41%。

好在趨勢上看，關(guān)聯(lián)經(jīng)銷商產(chǎn)生的收入在逐年下降。相較上次IPO，美智光電減少了與美的集團(tuán)的關(guān)聯(lián)交易，2022年尤為明顯，值得肯定，但美的集團(tuán)旗下廣東睿住當(dāng)年仍為其第一大客戶。

為徹底解決同業(yè)競爭，美智光電于2021年四季度徹底停止線控器業(yè)務(wù)，2022年未生產(chǎn)及銷售線控器產(chǎn)品。對于共用IT系統(tǒng)，美智光電表示，截至招股書簽署日，公司IT系統(tǒng)已與美的集團(tuán)進(jìn)行完全獨(dú)立。預(yù)計(jì)未來將不會(huì)發(fā)生IT系統(tǒng)使用費(fèi)。

“割席”足夠決絕，代價(jià)同樣不小。如上所文，2022年?duì)I利增速放緩，其中智能面板及其他收入占比從2020年的18.04%逐年降至14.5%，線控器產(chǎn)品因2022年停產(chǎn)未產(chǎn)生收入，該品2020年和2021年收入為9511.56萬元、7720.59萬元。

至于電家用照明產(chǎn)品，雖收入大增、支出也不少。報(bào)告期內(nèi)，美智光電銷售費(fèi)為5228.35萬元、1.1億元及1.5億元，銷售費(fèi)占營收比從2020年的6.64%增至2022年的16.52%。其中，促銷推廣費(fèi)從2020年的1761.21萬元增至2022年的8014.47萬元，增長了3倍。

與同行業(yè)可比公司相比，其銷售費(fèi)用率高于行業(yè)均值，報(bào)告期為6.64%、11.86%及16.52%，而2020年、2021年可比公司的銷售費(fèi)用率均值為9.65%、9.41%，已披露2022年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)的佛山照明的銷售費(fèi)用率僅3.02%。

03

產(chǎn)能利用率下滑

賬上貨幣資金持增 憑啥募資？

聚焦募資，或有更深審視。

擬募5.06億元，其中1.61億元投向智能前裝產(chǎn)品生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，1.47億元擬用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，1.2億元用于渠道建設(shè)項(xiàng)目，剩余7872.5萬元用于品質(zhì)測試中心建設(shè)項(xiàng)目。

據(jù)悉，上述項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，可形成年產(chǎn)照明及智能前裝產(chǎn)品915萬臺(tái)。

但招股書也披露，美智光電產(chǎn)能利用率并未飽和。報(bào)告期各期，照明產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率為77.51%、86.47%和81.54%，2022年有所下滑；智能前裝產(chǎn)品則一路下滑，各期分別為90.05%、84.51%和70.46%。

一邊利用率下滑，一邊擴(kuò)張，募資用途是否嚴(yán)謹(jǐn)？一旦去化不利，衍生風(fēng)險(xiǎn)知多少呢？

值得一提的是，美智光電主要采用自制生產(chǎn)及OEM生產(chǎn)（委外生產(chǎn)）兩種模式。

從產(chǎn)量看，照明產(chǎn)品中，自制生產(chǎn)報(bào)告期各期的產(chǎn)量為699.44萬個(gè)、676.43萬個(gè)和579.35萬個(gè)，而自制+OEM合計(jì)產(chǎn)量為1781.5萬個(gè)、1948.1萬個(gè)和1938.25萬個(gè)。顯然，利用率下滑的另一廂，企業(yè)量產(chǎn)仍以O(shè)EM模式為主。

更令疑惑的是，美智光電兩次闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板，募資金額均為5.06億元，2021年6月首次申報(bào)IPO時(shí)，公司2020年賬上貨幣資金為3.27億元。而2021年及2022年，則分別達(dá)到6.68億元和7.63億元，持續(xù)增長，似乎并不缺錢。

為何重啟IPO募資？

本文為銠財(cái)原創(chuàng)

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原文標(biāo)題 : 產(chǎn)能利用率下滑、賬上貨幣資金持增 美智光電憑啥募資？