6月19日，氧化鋁期貨在上期所正式掛牌交易，這也是全球首個(gè)采用實(shí)物交割的氧化鋁期貨。

(資料圖)

就市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，該品種上市首日交投活躍度較高。截至當(dāng)日收盤(pán)，其持倉(cāng)量、成交量已經(jīng)分別達(dá)到1.47萬(wàn)手和10萬(wàn)手。

對(duì)于國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的推新思路，中大期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家景川此前指出，“以點(diǎn)聯(lián)線、以線帶面，點(diǎn)是各個(gè)期貨品種，線是各個(gè)期貨品種構(gòu)成的產(chǎn)業(yè)鏈，多個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈又構(gòu)成整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的面”。

此次氧化鋁期貨的上市，與上述邏輯保持一致。

一方面，氧化鋁作為生產(chǎn)電解鋁的主要原料，與后者構(gòu)成產(chǎn)業(yè)鏈上下游關(guān)系，另一方面也可以與成熟運(yùn)行的電解鋁期貨，以及鋁期權(quán)形成協(xié)同效應(yīng)，以提升整個(gè)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖效率。

對(duì)此中鋁集團(tuán)副總經(jīng)理魏成文指出，“氧化鋁期貨的上市，將與鋁期貨、鋁期權(quán)形成合力，為企業(yè)提供更為豐富的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，幫助企業(yè)更加精準(zhǔn)鎖定價(jià)格、管理風(fēng)險(xiǎn)，提升企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力和競(jìng)爭(zhēng)力。”

可以預(yù)見(jiàn)的是，未來(lái)隨著氧化鋁期貨不斷走向成熟，以及價(jià)格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)兩大功能的發(fā)揮，有望進(jìn)一步優(yōu)化，甚至是重組氧化鋁現(xiàn)貨貿(mào)易的定價(jià)機(jī)制。

首日交投活躍度較高

衡量期貨品種活躍度有一個(gè)具體指標(biāo)，即成交持倉(cāng)比。

按照氧化鋁上市首日成交量、持倉(cāng)量計(jì)算，6月19日該品種成交持倉(cāng)比在6.8倍左右，市場(chǎng)參與熱情程度處于較高水平。

究其原因，還在于氧化鋁行業(yè)良好的產(chǎn)業(yè)背景，和上期所此前在有色金屬領(lǐng)域多年的積累。

氧化鋁，又稱(chēng)三氧化二鋁，是鋁工業(yè)的主要原料，95%用于電解鋁冶煉和生產(chǎn)，5%用于陶瓷、化工、制藥等領(lǐng)域。

中國(guó)則是全球范圍內(nèi)最大的生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)，氧化鋁產(chǎn)能、產(chǎn)量均處全球前列。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，全球氧化鋁建成產(chǎn)能18959萬(wàn)噸，其中國(guó)內(nèi)建成產(chǎn)能10385萬(wàn)噸，占比54.8%；2022年，國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量為8186萬(wàn)噸，占全球的一半以上，按照當(dāng)期市場(chǎng)均價(jià)計(jì)算，我國(guó)氧化鋁市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)2000億元。

除了上述行業(yè)規(guī)模龐大外，國(guó)內(nèi)氧化鋁行業(yè)還存在交割資源充足、參與方眾多、貿(mào)易流通活躍，和價(jià)格波動(dòng)頻繁等特點(diǎn)。

近幾年，受宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)政策、供需變動(dòng)、突發(fā)事件等因素影響，氧化鋁價(jià)格波動(dòng)幅度顯著增加。

“近幾年氧化鋁價(jià)格波動(dòng)較大，個(gè)別年份的波動(dòng)幅度甚至超過(guò)了電解鋁。”中原期貨副總經(jīng)理薛海斌指出。

價(jià)格波動(dòng)幅度加大，市場(chǎng)各方的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需求也相應(yīng)增加，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理難度加大，這也是推出氧化鋁期貨的重要因素之一。

氧化鋁期貨上市首日，也迎來(lái)了產(chǎn)業(yè)投資者的積極參與。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從上期所了解到，當(dāng)天上市的主力AO2311合約首筆成交均具備現(xiàn)貨背景，買(mǎi)方為全球大宗商品巨頭嘉能可，賣(mài)方則是中鋁國(guó)際貿(mào)易集團(tuán)有限公司。

另一方面，上期所在有色金屬領(lǐng)域已經(jīng)耕耘多年，先后推出銅、鋁、鉛、鋅、鎳、錫有色金屬期貨品種，并形成了覆蓋基本工業(yè)金屬的產(chǎn)品矩陣。

電解鋁期貨，自1993年上市以來(lái)，市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，功能有效發(fā)揮，已成為全球最活躍的有色金屬期貨之一，為我國(guó)鋁產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)貿(mào)易定價(jià)、管理風(fēng)險(xiǎn)、配置資源提供了有效工具。

上述背景下，根據(jù)鋁行業(yè)和市場(chǎng)實(shí)際需求，推出氧化鋁期貨順理成章。

更為重要的是，隨著該品種的上市和慢慢走向成熟，氧化鋁期貨還將與已經(jīng)上市的電解鋁期貨、鋁期權(quán)一道，共同形成覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈上下游的產(chǎn)品序列。

這在國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)上并不少見(jiàn)，比如鐵礦石與螺紋鋼、豆粕和豆油等已有期貨品種，均具備產(chǎn)業(yè)鏈上下游的關(guān)系。

如此操作的好處是，可以為產(chǎn)業(yè)投資者提供更精細(xì)化的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，有利于整個(gè)行業(yè)參與者交易策略的多樣化，以及風(fēng)險(xiǎn)管理效率的提升。

重塑并優(yōu)化現(xiàn)貨定價(jià)

“近年來(lái)，國(guó)內(nèi)電解鋁價(jià)格和氧化鋁價(jià)格的相關(guān)性大幅降低，傳統(tǒng)的現(xiàn)貨定價(jià)模式已不能完全滿(mǎn)足實(shí)體企業(yè)的經(jīng)營(yíng)需求。”薛海斌表示。

對(duì)于近20年氧化鋁產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，東證期貨有色行業(yè)首席分析師孫偉東將其劃分為三個(gè)主要階段。

2002-2008年，行業(yè)供給嚴(yán)重不足，氧化鋁廠處于暴利階段，行業(yè)定價(jià)參考中鋁以及進(jìn)口報(bào)價(jià)；2009-2016年，供給逐步增加至供需平衡，行業(yè)利潤(rùn)回落，行業(yè)定價(jià)參考比例價(jià)與三網(wǎng)價(jià)；2017年至今，由于需求被政策嚴(yán)格限制，氧化鋁行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩階段，利潤(rùn)被嚴(yán)重壓縮，行業(yè)定價(jià)舍棄比例價(jià)，以三網(wǎng)價(jià)為主。

所謂三網(wǎng)價(jià)，是指以三家資訊機(jī)構(gòu)安泰科、百川盈孚、阿拉丁（最近部分企業(yè)引入上海鋼聯(lián)報(bào)價(jià)）公布的當(dāng)日氧化鋁現(xiàn)貨成交價(jià)格指數(shù)（不同區(qū)域賦予不同權(quán)重）的均價(jià)，作為現(xiàn)貨市場(chǎng)成交基準(zhǔn)價(jià)格。

然而，上述機(jī)構(gòu)從市場(chǎng)采集的價(jià)格樣本，近幾年卻越來(lái)越少。

東證期貨研報(bào)指出，由于近幾年氧化鋁行業(yè)利潤(rùn)不佳，為了維持住現(xiàn)金流氧化鋁企業(yè)只能增加長(zhǎng)單比例，使得現(xiàn)貨成交數(shù)量的下滑，近幾年國(guó)內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨成交數(shù)量大多集中在200-300萬(wàn)噸之間。

換言之，可能只有全年產(chǎn)銷(xiāo)量5%的現(xiàn)貨成交價(jià)，決定了剩下95%氧化鋁長(zhǎng)單價(jià)格。

所帶來(lái)的后果是，三網(wǎng)均價(jià)經(jīng)常難以做到公允有效，氧化鋁廠、電解鋁廠、貿(mào)易商等市場(chǎng)參與方對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格也經(jīng)常存在較大分歧。

不過(guò)，隨著氧化鋁期貨的上市，其天生的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能則有望解決上述問(wèn)題，行業(yè)內(nèi)此前以三網(wǎng)報(bào)價(jià)為主的現(xiàn)貨定價(jià)機(jī)制有望得到優(yōu)化。

“期貨價(jià)格上市之后，由于大量資金、主體的參與，同時(shí)也有交易所作為監(jiān)管，預(yù)計(jì)價(jià)格將逐步成為市場(chǎng)參考的主流。”孫偉東認(rèn)為。

薛海斌則指出，推出氧化鋁期貨，有利于優(yōu)化氧化鋁的市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制，降低信息不對(duì)稱(chēng)性。

國(guó)泰君安期貨研究所所長(zhǎng)助理王蓉也表示，“氧化鋁的期貨定價(jià)也會(huì)進(jìn)一步重塑和優(yōu)化現(xiàn)貨貿(mào)易的定價(jià)機(jī)制，價(jià)格信息更加豐富、透明之后，氧化鋁的定價(jià)可更充分地反映產(chǎn)業(yè)實(shí)際供需，同時(shí)也可以反過(guò)來(lái)優(yōu)化期現(xiàn)對(duì)沖保值的最終效果。”

當(dāng)然，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，期貨新品種的發(fā)展成熟是一個(gè)長(zhǎng)期緩慢的過(guò)程，公允價(jià)格的形成也需要數(shù)量龐大、豐富多樣的投資者共同交易。