華福證券有限責(zé)任公司陳照林,高興,來(lái)舒楠近期對(duì)華熙生物進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，多輪業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)發(fā)展》，本報(bào)告對(duì)華熙生物給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為137.18元，當(dāng)前股價(jià)為112.0元，預(yù)期上漲幅度為22.48%。

華熙生物(688363)

(資料圖)

全球最大透明質(zhì)酸供應(yīng)商，業(yè)務(wù)覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈。作為全球領(lǐng)先的、以透明質(zhì)酸生產(chǎn)技術(shù)為核心的生物科技平臺(tái)型企業(yè)，自成立以來(lái)專注于研發(fā)透明質(zhì)酸。目前公司四大業(yè)務(wù)共同驅(qū)動(dòng)發(fā)展，包括原料業(yè)務(wù)（B-B）、醫(yī)療終端產(chǎn)品（B-B-C）、功能性護(hù)膚品（B-C）和功能性食品（B-C）,生命樹(shù)兼具深度、高度、廣度。

原料行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，功能性護(hù)膚品市場(chǎng)需求提升。透明質(zhì)酸是人體內(nèi)不可替代的天然物質(zhì)，目前全球透明質(zhì)酸市場(chǎng)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，而華熙生物市占率居首位，據(jù)弗若斯特沙利文，預(yù)計(jì)2026年全球透明質(zhì)酸原料銷量將達(dá)1285噸，2021-2026CAGR為12.3%。近年來(lái)，伴隨大眾皮膚護(hù)理意識(shí)增強(qiáng)、成分黨崛起等因素，功能性護(hù)膚品賽道火熱，市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。

研發(fā)創(chuàng)新構(gòu)筑公司壁壘，多品牌矩陣差異化突圍。1）研發(fā)：公司專注研發(fā)與創(chuàng)新，筑高競(jìng)爭(zhēng)壁壘和加寬護(hù)城河，成立以來(lái)即遵循“科學(xué)→技術(shù)→產(chǎn)品→品牌”的發(fā)展邏輯，透明質(zhì)酸產(chǎn)業(yè)化規(guī)模位居國(guó)際前列，產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，由2000年的0.8噸增長(zhǎng)至2022H1的770噸。2）產(chǎn)品：目前公司功能性護(hù)膚品四大核心品牌（潤(rùn)百顏、夸迪、肌活、米蓓爾）已覆蓋不同痛點(diǎn)和需求的受眾，可以滿足消費(fèi)者多元化需求。3）渠道：公司緊抓線上流量紅利，渠道布局多元化，通過(guò)布局天貓旗艦店和超頭直播間快速建立品牌影響力，后積極布局抖音等淘外渠道，開(kāi)展全域營(yíng)銷，加碼品牌自播。同時(shí)2021年起發(fā)力線下渠道。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司營(yíng)業(yè)收入為63.6/82.7/104.0億元，增速為28.5%/30.1%/25.8%，歸母凈利潤(rùn)為9.7/13.2/16.8億元。2023年3月24日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為55/40/32倍。我們選取護(hù)膚品賽道的代表性公司作為估值參考，2022-2024年可比公司預(yù)期平均PE為59/42/34倍。考慮華熙生物以原料為根基，穩(wěn)居透明質(zhì)酸原料龍頭地位，產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)顯著，搶先發(fā)力功能性護(hù)膚品黃金賽道，國(guó)產(chǎn)品牌塑造能力強(qiáng)，并看好其醫(yī)美業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿Γo予華熙生物20%估值溢價(jià)，2023年50倍PE，對(duì)應(yīng)市值為659.83億元，目標(biāo)價(jià)格137.18元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；營(yíng)銷費(fèi)用投入過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)；直播超頭缺失影響收入風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，天風(fēng)證券（601162）楊松研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.08%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利9.7億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為54.25。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有26家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)20家，增持評(píng)級(jí)5家，中性評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為157.68。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，華熙生物（688363）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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